第三节　价值投资主要内容是研究公司

在工业经济时代，产业领域的价值投资或者是价值创造者的价值投资主要有以下工作内容。

1.行业研究分析。没有行业研究分析，战略投资、价值投资就像瞎子、聋子和哑巴。行业研究分析的主要目的就是发现战略投资的价值。

2.研究行业价值，看看这个行业有没有中国企业和战略投资的行业空间。一个企业做得再好，但是如果其所在地区行业规模不大，这个企业的投资价值的天花板就不会高。

行业集中度很高，意味着行业整合已经完成，机会不大；或者有的行业在中国很分散，但是被全球巨头控制，还是没有机会。中国作为一个曾经的计划经济国家，市场经济时间很短，很多行业都存在产业重组、战略投资机会。

3.采用战略投资方式，并购行业龙头企业，成为龙头企业的控制性股东，例如德隆控股新疆屯河、湘火炬、合金投资、天山水泥都是这样的行为，当年德隆的遗产湘火炬、天山水泥、新疆屯河、新疆罗布泊钾盐至今也是央企控股下的优良资产。

4.利用上市公司优势，大举展开并购。

5.通过资本的控制力，对并购的目标企业沿着产业链、供应链进行价值重构和整合，创造整合利益，通过全面战略管理体系来维系产业整合的成果，保障战略投资创造的价值。

我们以可口可乐为例，从20世纪80年代开始，巴菲特就投资可口可乐，到今天，四十多年过去了，可口可乐还是伯克希尔·哈撒韦公司的重仓股。1988年，巴菲特购买了5.93亿美元的可口可乐股票，1989年增持到10.24亿美元。到1997年底，巴菲特持有的可口可乐股票市值升至133亿美元，十年内赚了10倍。不是说巴菲特四十多年前投资可口可乐之后就一直没有退出，而是他不断根据公司价值和股票价格之间的变化买进卖出。从四十年多前到现在，可口可乐的战略投资者、董事会、高级管理人员、企业员工投资经营可口可乐这个公司创造了巨大的价值，这些价值是企业、企业家、员工、市场创造的，他们是可口可乐的产业价值创造者；伯克希尔·哈撒韦公司作为一个财务投资机构，长期研究、跟踪、分析可口可乐公司，发现了可口可乐的价值，通过股票投资给其股东也创造了价值，它是产业价值的发现者，是资本价值的创造者。

价值投资与时间做朋友不是指你买了可口可乐之后就去睡大觉，十年之后再醒过来卖股票，而是要长期关注、研究可口可乐的价值，当股票价格高于公司价值的时候，你可以卖掉股票；当股票价格低于公司价值的时候，你再买进来。不管是满仓、半仓还是空仓，只要可口可乐还是你长期关注的股票，你都需要随时研究可口可乐的动态和价值变化趋势。

这就是工业经济时代价值投资的基本逻辑，也是传统产业整合与价值投资在价值创造和价值发现这个硬币两面之间的关系。

除了以上这些相对宏观的、共同的价值投资方法之外，精细的价值投资者还在多年的实践中形成了一些相对微观的原则，主要包括以下几个。

1.竞争优势原则。每一家成功的公司都有其核心竞争力，核心竞争力构成公司的竞争优势；价值投资者如何分析目标公司的竞争优势是一种非常重要的能力。

2.现金流原则。现金流原则包括财务报表的非常多的内容，比如现金净流量、公司现金比重、企业未来现金流量贴现值、现金周转速度等。

3.“市场先生”原则。主要研究公司发展的市场周期、股票市场预期等。

4.安全边际原则。主要关注目标企业的各种风险和业务安全边际，通过对安全边际进行分析来确定企业估值，从而对股票价格做出判断并决定投资买进还是卖出。

5.集中投资原则。这是针对主动投资者的一个选项。市场有很多股票，不能投资太分散，资金应相对集中于认知范围的公司。要有自己的能力圈。

6.长期持有原则。与时间做朋友是价值投资原则中的时间价值观。我认为有些人在学习理解的时候可能有些机械。我主张与时间做朋友，但不主张盲目地长期持有。可以长期关注一家公司，但不是持有股票完全不动，也可以在相关观点支持下，低买高卖，即使不持有了，还是持续保持关注。

这些原则主要是价值投资者或者价值投资信仰者根据价值投资多年的规律以及巴菲特等人的思想总结出来的简化原则，有利于价值投资者简单学习和了解。但是，价值投资绝非这么简单，即使遵循这些简单的原理和规则，要做到坚持并且成为一种信仰更加不容易。

价值投资最重要的还是把投资股票理解为对公司的投资，核心是研究公司的价值，也就是怎么给公司估值。对于怎么给公司估值，巴菲特有自己的一些经验。

1.行业垄断型企业，也就是所谓的头部企业。

2.公司产品简单、易懂、前景好。

3.有稳定的经营历史。

4.管理层理性、忠诚、股东价值最大化。

5.财务稳健，自由现金流充裕。

6.经营效率高，收益好。

7.资本支出少，成本控制力较强。

8.价格比公司价值偏低。

同样，这些分析也是被完全简化的，这些内容也是被高度提炼出来的。