第二节　上市公司—价值投资的正反面

一、价值投资的诞生

当大家都通过股票指数以及各种股票投资分析理论研究和分析股票价格以及投资策略的时候，1934年，一个新的投资理论诞生了，这就是价值投资。

价值投资理念和方法诞生于工业经济时代的第二次工业革命时期。20世纪初和今天有很多相似之处，构成了今天大家所说的“百年未见之大变局”。这个大变局有几个特点。

（一）科技推进

电力的运用、内燃机的发明、石油的发现与运用大大提高了蒸汽机诞生以来的生产效率，在这些工业领域领先的日本、美国、德国利用第二次工业革命使得经济快速增长。

（二）第二次工业革命诞生

科技的进步首先在能源行业对工业带来颠覆性变化。石油和天然气成为新能源，诞生了很多新兴产业，包括石油、石化、电力、汽车等领域，同时也涌现出一批新的企业，诞生了福特、通用、西门子、西方石油公司这样一些新兴企业。这些企业不仅给投资者创造了更多的投资机会，也让资本市场得到更好的发展，大量资本涌向资本市场，扩大了资本市场容量，股票指数也获得快速增长。

（三）世界经济政治秩序发生重大变化

美国、德国、日本等国纷纷抓住第二次工业革命创造的经济机遇，经济产值获得快速增长，并且向全球扩张，经济总量相继超越世界第一经济强国—英国，最终促使全球经济政治力量发生改变。

（四）苏联诞生

沙俄发生革命，推翻了资产阶级政权，建立了全世界第一个无产阶级政权。新的生产关系和政治制度改变了世界政治秩序，世界形成两大社会阵营。

经历这些大变局之后，美国事实上已经成为世界经济大国，纽约也发展成为世界第一大资本市场，大量的创新从美国诞生，包括资本市场的投资理论和方法。

1934年，深陷百年大变局的世界，刚刚经历了第一次世界大战，经历了“西班牙流感”，战争和疫情加起来导致死亡人数超过亿计，以及1929年的经济大萧条之后全世界陷入生产和生活的困境之中，也就是在这样的背景下，人到中年的华尔街投资人本杰明·格雷厄姆把他的学习笔记和投资经验，在刚刚偿还股市重创的亏损之后，写成了《证券投资》一书，第一次提出了价值投资理论和方法，为价值投资的创立奠定了基础。从价值投资概念的提出到各种分析、观点、操作模式，再到今天已经快100年了，这期间形成了通过分析、评价公司价值决定股票价格，从而决定买入和卖出的理论和方法。

二、价值投资的发展

本杰明·格雷厄姆、沃伦·巴菲特、查理·芒格成为价值投资的代表人物，包括张磊所创办的高瓴资本和李录创办的喜马拉雅基金，都是通过价值投资理念，发起设立基金，投资于企业少数股权或者直接投资上市公司股票。但是，市场上所有人都忽略了另外一个领域，那就是价值投资这个硬币的另一面。由于股票这一面的价值投资是从事的公开股票市场交易，投资者分布于全世界，所有交易行为都公开透明。同时，价值投资的交易成果又满足了这个世界上所有人对于金钱、财富的贪婪和渴望，所以基本没有多少人知道给价值投资者创造价值的那些公司经营者、管理者的故事与艰辛。

当然，价值投资领域的价值创造者或者公司我们都耳熟能详，包括美国通用电气集团原董事长杰克·韦尔奇（Jack Welch）、福特汽车公司创始人亨利·福特（Henry Ford）、后来的福特汽车公司总裁李·艾科卡（Lee Iacocca）、日本的经营之神松下幸之助、中国台湾积体电路制造公司创始人张忠谋、可口可乐的故事等。但是，关于绝大多数价值投资创造企业，创造这些企业的企业家、科学家、营销专家、管理专家，除了哈佛案例、斯坦福案例这些经典的MBA教科书案例之外，非专业人士，甚至很多股票价值投资者也未必清楚。

就像中国最著名的价值投资硬币另一面的强烈追随者、不懈的耕耘者—“德隆系”的唐万新一样，他几乎把毕生才华和勤奋都贡献给了价值投资的另一面。但是，他在中国留下的不是光辉灿烂的名誉，而是“资本大鳄”“枭雄”“庄家”“操纵股市”这样的恶名。

三、价值发现者

我们看看伯克希尔·哈撒韦公司目前的主要持仓股票。巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司2022年3月以来持续加仓西方石油公司股票，累计投资56.14亿美元，巴菲特投资之后，他对外表示：“我读了财报的每一个字，她[1]在以正确的方式管理公司。”这个投资行为和巴菲特的观点就是典型的价值投资逻辑，看中的是这个传统产业企业龙头股的公司价值。所以很多人去研究巴菲特，研究巴菲特怎么投资，而不去研究西方石油公司这个CEO。

除了西方石油公司股票之外，巴菲特排名前十名的重仓股包括：可口可乐、GEICO（政府雇员保险公司）、富国银行、美国运通、美国广播公司、宝洁、华盛顿邮报、苹果、IBM、通用食品。我们看到这十个公司除了苹果之外都是传统产业。

从价值投资来看，巴菲特投资这些公司，是按照设定的价值投资原则来选择公司，研究这些公司的商业模式、盈利模式、核心竞争力、公司历史表现、ROE、公司估值、公司风险边际，然后再看股票价格，选择投资时机和投资价格以及卖出策略。与其说是巴菲特在从事价值投资，不如说是巴菲特在研究分析这些公司创造价值的方式，从而获得分享这些公司创造价值的机会。这是硬币的一面。

四、价值创造者

从另一个角度来说，所有被巴菲特从过去到今天所投资，甚至长期投资的公司，才是实际上的价值创造者，包括可口可乐、GEICO、富国银行、美国运通、宝洁、沃尔玛、赛诺菲、美国合众银行、华盛顿邮报等。既然这些公司是价值投资的价值创造者，那么投资、控制、经营这些上市公司的战略投资人、董事会核心成员、企业核心管理者就是战略投资价值的创造者，也应当是价值投资创造者。这就是价值投资这面硬币的另一面。这些公司作为股票价值投资的选择目标一定都有这些企业以及这些企业所在行业的价值投资逻辑和方法，所有这些战略投资者就是全面、系统地掌握了这些战略投资方法之后，才创造了这些公司的价值，也才有了这些上市公司股票的价值投资机会。所以，不是因为巴菲特的价值投资理念和方法创造了这些公司的价值，而是这些公司价值创造的机会和方法被巴菲特所掌握和理解，他研究了这些价值和股票价格的关系，创造了股票价值投资模式。

我虽然没有研究过巴菲特过去投资过的所有这些公司的价值创造方法，但是我从2008年开始从事全球并购业务的经历中，看过几百个发达国家公司的基本情况，基本掌握发达国家企业运作和产业发展的基本方法和规律。

工业经济时代价值投资之所以诞生和能够持续长久，是因为从19世纪到20世纪中叶，第二次工业革命的诞生，以及电力、电灯、电机、内燃机、石油、化工、汽车、飞机行业的大规模出现，创造了远远高于第一次工业革命时期的产业形态，这些产业给现代公司创造了持续、长期、稳定、巨大的利益和价值空间，诞生了一大批符合长期价值投资的公司。