第五节
价值链及创新
一、整体情况
从各细分领域净利率来看，软件技术净利率最高（见图2-2）。在VR/AR行业态势不明朗且面临多变的情况下，具备长期核心价值、不依赖单个内容或平台的，且具有一定成功经验的工具、底层等软件技术以及显示屏、芯片、传感器和光学器件等零部件，最受市场的认可，市场需求也相对可观，具备一定的话语权和定价权，净利率相对较高。应用环节从事内容制作的企业数量较多，但缺乏优质的内容仍然是行业的痛点，无论是2C还是2B都缺乏爆款内容和痛点应用，应用企业也在面临洗牌，整体上净利率在10%左右。硬件环节，由于消费者渗透速度和设备出货量远低于预期，VR/AR头戴式显示设备（以下简称头显）市场几近饱和，硬件市场的企业竞争力格局基本已定，HTC、OCULUS、索尼等几大硬件厂商占据市场大部分份额，硬件门槛相对较高，竞争比较激烈，净利率水平相对稳定在8.8%左右。服务环节，目前做平台服务的企业较少，上市企业则更少。
图2-2 2018年前三季度中国VR/AR产业各环节领域上市企业净利率情况
（数据来源：赛迪顾问，2018年12月）
二、零部件
VR/AR零部件价值链全景图如图2-3所示。
图2-3 VR/AR零部件价值链全景图
（数据来源：上市企业财报，赛迪顾问，视野金服，2018年12月）
国内VR/AR显示屏、芯片等核心零部件产业发展较为基础。通过梳理VR/AR行业的上市企业可知，国内在核心零部件环节已具备一定基础，企业布局完整，尤其在显示屏领域涉足企业最多。深天马提供的刚性和柔性AMOLED，中颖电子提供VR设备使用的AMOLED显示屏均在行业中得到较好的市场认可。国内在核心零部件环节已经在积蓄力量，未来可期。
显示屏、光学器件领域净利率远高于其他零部件细分领域（见图2-4）。从各细分领域净利率来看，显示屏、光学器件利润率较高，净利率都超过了36.0%，其主要得益于领域内龙头企业的良好业绩。显示屏主要是受益于长江通信，该企业主要从事VR/AR微投影业务；光学器件主要受益于三安光电；芯片、传感器净利率保持在7%左右，近年来VR/AR对其技术产品创新以及业绩增长都起到一定作用；摄像头和通信模块净利率为负值，由于国内专门从事VR/AR摄像头和通信模块的企业较少，如金龙机电和联创电子是为数不多从事摄像头的企业，前者2018年业绩较差，而中兴通讯作为国内通信模块涉足企业代表，对于VR/AR尚属布局阶段，真正的营收还比较少。
图2-4 2018年前三季度中国VR/AR零部件各细分领域上市企业净利率情况
（数据来源：上市企业财报，赛迪顾问，视野金服，2018年12月）
三、硬件
VR/AR硬件价值链全景图如图2-5所示。
图2-5 VR/AR硬件价值链全景图
（数据来源：上市企业财报，赛迪顾问，视野金服，2018年12月）
国内VR/AR硬件生产已形成以歌尔股份为龙头的企业格局。歌尔股份虚拟现实头显占据了全球虚拟现实高中端产品一半以上的市场份额，产销量全球第一。其主要与HTC、高通、联发科、三星半导体、英特尔、索尼及瑞芯微电子合作开发虚拟现实设备及软件平台。其他上市的硬件企业以收购或合作形式居多，联创互联投资了蚁视，蚁视头显为VR行业PC端排名前列的头显企业之一，欣旺达则是与掌网科技合作开发VR硬件产品。还有一些企业主要为世界三大头显提供配套产品，如星星科技为HTC头戴式VR设备及手机提供配套产品。
VR/AR硬件商从事研发比生产制造价值高，但风险也较大。脱离了研发和技术的硬件制造企业处于“微笑曲线”的低谷，以歌尔股份为例，尽管其已经是全球前三的头显制造商，但净利率仅为5.5%（见图2-6），远低于拥有核心技术的企业。例如，利亚德进军VR，主要源于收购了美国的NaturalPoint公司，后者是业界著名的光学跟踪和运动捕捉解决方案商，2017年其纯VR体验实现了营业收入2.41亿元。拥有核心价值的交互设备处于价值链高端，具备持续增长的空间和潜力。当然高收益伴随着高风险，暴风集团曾凭借其爆品“暴风魔镜”获得市场广泛关注，曾经有33个一字涨停板，如今暴风集团市值缩水300多亿元，净利率处于22%的负增长。
图2-6 2018年前三季度中国VR/AR硬件领域上市企业净利率情况
（数据来源：上市企业财报，赛迪顾问，视野金服，2018年12月）
四、软件
VR/AR软件价值链全景图如图2-7所示。
图2-7 VR/AR软件价值链全景图
（数据来源：上市企业财报，赛迪顾问，视野金服，2018年12月）
VR/AR软件处于价值链高端，但国内企业少有企及。软件，尤其是系统平台市场基本是国外企业占据主力。Unity 3D、Unreal等3D引擎企业；Unity 3D、微软等UI；Oculus、谷歌等OS系统占据系统软件市场的大部分份额。国内企业在此环节还较薄弱，企业布局较少，技术实力较弱。其中，光线传媒投资的七维视觉取得了177.8%的利润率（见图2-8），后者在VR制作工具、VR内容平台等方面具备一定实力。索菲亚从事VR和3D引擎研发也取得了13.6%的净利率。可见VR软件环节处于价值链高端，只有把握真正的技术实力，获取市场认可，才会取得高价值受益。
图2-8 2018年前三季度中国VR/AR软件领域上市企业净利率情况
（数据来源：上市企业财报，赛迪顾问，视野金服，2018年12月）
五、内容（应用）
VR/AR应用价值链全景图如图2-9所示。
图2-9 VR/AR应用价值链全景图
（数据来源：上市企业财报，赛迪顾问，视野金服，2018年12月）
VR/AR消费级应用企业数量和净利率都明显高于企业级应用。从统计的国内28家从事VR/AR内容制作和应用开发的上市企业数据来看（见图2-10），消费级应用企业数量为16家，平均净利率为15.7%；而企业级应用企业数量为12家，平均净利率仅为2.4%，这主要是受东方网络亏损的影响。从事VR/AR应用的市场企业中，净利率排名前10的企业有9家都是从事游戏、娱乐等的2C端应用企业。整体上看，以游戏、视频、娱乐等为主的VR/AR消费级应用市场受众较多，消费者认知已建立，具有一定的用户群体和潜在需求。以工业、教育、医疗等为主的企业级应用市场还需要成熟的解决方案，企业虽然目前净利率较低，但未来市场和价值将无限可期。
图2-10 2018年前三季度中国VR/AR应用领域上市企业净利率情况
（数据来源：上市企业财报，赛迪顾问，视野金服，2018年12月）
六、服务
VR/AR服务价值链全景图如图2-11所示。
图2-11 VR/AR服务价值链全景图
注：企业市值、营业收入和净利润均为2018年前三季度数据。
（数据来源：上市企业财报，赛迪顾问，视野金服，2018年12月）
VR/AR服务环节仍未建立成熟的商业模式。目前从事平台服务的企业较少，上市企业则更少，岭南股份和榕基软件主要由原来的业务转型从事VR线下体验馆和主题公园。VR/AR的线上线下分发延伸需要以充实整个产业内容为前提，尤其是优质内容和爆款应用的出现为前提。