第四节 基本分析框架

本项研究遵循了以下分析框架，并采取了定性研究与定量研究的基本思路。

第一，根据以往文献研究与研究者认识，我们对本课题涉及的资产、资产价格、资产泡沫和宏观经济政策等基础概念进行了廓清与梳理，在此基础上，对提出本选题主要原因及其意义进行了摘要陈述。考察近年世界经济与我国经济发现：2008年始于美国的金融危机与经济衰退中，资产泡沫始终扮演着重要角色，既是危机的肇始因素之一，也是危机传导的重要媒介，还是危机破坏金融经济运行正常秩序的具体表现。在对我国历史上股票和房地产价格大幅波动的回顾中，我们同样发现两者与宏观经济之间的相互影响十分密切。应该说，在以往宏观经济政策选择中，对于资产价格大幅波动考虑得不够充分，对于国际资产价格大幅波动对国内经济发展的冲击，警惕不足。基于上述理由，我们认为，资产价格波动对宏观经济影响不容忽视，有必要尽早开展预警研究，建立预警机制，并针对可能出现的情况，科学前瞻其对宏观政策的影响，安排选择合理的宏观经济政策，最大限度地实现我国经济的平稳较快发展，创造加快转变经济发展方式的良好环境，为我国经济进一步拓展国际空间创造条件。

第二，从多个角度讨论了资产价格波动对宏观经济的影响。根据以往文献研究的结论，并结合经济现实中出现的新情况，我们通过梳理和分析资产价格泡沫生成的机理、资产价格波动对实体经济的影响、资产价格波动对金融系统的冲击、资产价格波动对货币政策目标的冲击和资产泡沫化可能成为未来我国宏观经济稳定的主要威胁等问题，考察资产价格波动对宏观经济的影响。

第三，总结了资产泡沫的国际经验与教训。包括日本股市和房地产泡沫的形成、破灭和治理，中国台湾股市泡沫的形成、破灭和治理，东南亚金融危机中泡沫的形成、破灭和治理，美国网络科技泡沫及“次贷”泡沫的形成、破灭和治理，以及德国防范和治理资产价格泡沫的经验。

第四，根据相关理论，结合本课题实际，编制了股票价格波动预警指数，并根据国内数据进行了实证分析，探讨了股票价格波动下的货币政策选择。内容包括：文献综述，股票价格波动预警指数编制，股票价格波动预警指数结果与分析，货币政策是否应关注股市泡沫探讨。在这部分中，对理论与实务中涉及的主要问题都进行了具体化处理。

第五，依据房地产行业特性与资产泡沫基本理论，编制了房地产价格波动预警指数，并根据国内数据进行了实证分析，提出相关政策建议。具体步骤与内容包括：文献综述、房地产价格波动预警指数编制、泡沫检验、指标选择、指标体系构造，对房价收入比、租售比、空置率/空置量、房地产贷款增长率、贷款总额增长率、房地产价格增长率、GDP增长率、房地产投资在GDP中的比重、房价指数与商品零售价格指数之比等作了单向考察，在单变量考察基础上，采取多变量合成方式判断房地产泡沫的存在与程度。在以上研究基础上，编制了房地产价格波动预警指数，包括泡沫检验、指标选择、指标体系，如量指标、价格指标和宏观经济指标。依据这些指标，对我国房地产泡沫预警进行了实证，在实证数据支持下，提出了相关政策建议。

第六，对资产价格波动冲击下的宏观经济政策选择进行了重点论述。包括正确解读资产价格信息在货币政策中的作用，对资产价格的过度波动进行必要的调控。在货币政策体系中建立与资产价格波动相关的指标体系，将资产价格波动调控纳入货币政策框架，发挥资产价格在货币政策执行中的传导功能，实现价格总水平的稳定和金融市场的稳定。

最后，我们运用本项研究所构建的股票价格波动预警指数和房地产价格波动预警指数，对2012年股票市场及房地产市场的走势及相应的政策反应做了实证分析，作为我们所提出的资产价格波动预警研究的一个实际应用。

在整个研究过程中，数据可获得性对本课题研究选用的方法以及模型体系的构建约束较大，我们会在今后更深一步研究中予以丰富与完善。