二 纵向比较来看，利率下降但广谱融资成本仍偏高

当前中国市场利率水平总体上看处于较低水平，部分企业融资成本呈现下行趋势，但全社会广谱融资成本仍然高企，政策受惠主体仍主要集中在发达地区、优势行业和大型企业，中小微企业、创新创业群体等行业资金成本仍然难以下降，部分地区、部分领域、部分企业的年化融资成本仍高达15%以上。

广谱融资成本涵盖了人民币贷款、外币贷款、委托贷款、贷款信托、未贴现银行承兑汇票、企业债券和民间借贷等各种融资渠道的资金成本，债权种类繁杂，经常动态变化，部分资金成本也不透明。我们使用“中信综合融资成本”来评价存量和增量的综合融资成本。2014年12月至2017年3月，未考虑民间借贷的综合融资成本（存量）下降了136个基点，主要是由于以票据融资为代表的短期贷款利率、债券市场收益率以及信托产品收益率均有较大幅度下行。如果考虑利率下降幅度相对较小的民间借贷，则综合融资成本（存量）下降幅度有所缩窄。综合融资成本（增量）与存量指标的趋势保持一致，但增量指标的波动性更大。若不考虑民间借贷，2014年12月至2017年3月，综合融资成本（增量）降低了214个基点，加入民间借贷因素，则下降278个基点。

2014年以来，通过正规金融渠道筹措资金的成本已有大幅下降，短期贷款利率以及债券发行利率的大幅下行。而贷款信托、民间借贷成本在2014年虽有下行但仍处于广谱利率偏高一侧，若这两类融资成本能有效疏导，则可进一步缓解企业筹资压力。